První krok: cena rezerv a krátkodobé trhy
Banky drží rezervy u centrální banky a podle potřeby si krátkodobě půjčují nebo ukládají přebytky. Klíčové sazby ECB stanovují cenu vybraných operací s centrální bankou a ukotvují velmi krátké tržní sazby. Když se tato kotva posune, mění se cena financování a výnos bezpečných krátkodobých aktiv.
Trhy však hledí dopředu. Delší sazba závisí na očekávání budoucích sazeb, inflace, růstu a rizika. Hypotéka fixovaná na deset let proto nemusí klesnout přesně stejně a ve stejný den jako jedna sazba ECB. Banka navíc připočte náklady, úvěrové riziko, kapitál a marži.
Více kanálů, ne jedno potrubí
Úrokový kanál mění cenu nového úvěru a odměnu za spoření. Úvěrový kanál ovlivňuje ochotu a schopnost bank půjčovat. Ceny dluhopisů, akcií a nemovitostí mění majetek i možnosti financování. Měnový kurz ovlivňuje dovozní a vývozní ceny. Komunikace centrální banky formuje očekávání domácností, podniků a investorů.
Když úvěry zdraží, některé domácnosti odloží nákup bydlení a firmy investici. Vyšší výnos úspor může podpořit odklad spotřeby. Slabší poptávka snižuje tlak na kapacity, mzdy a ceny. Při poklesu sazeb může být směr opačný, nikoli však mechanicky: dlužník s pohyblivou sazbou, střadatel a vývozce pocítí tutéž změnu jinak.
- tržní sazby a očekávání
- úvěrové a vkladové sazby bank
- ceny aktiv a zajištění
- měnový kurz a dovozní ceny
- spotřeba, investice, mzdy a konečné ceny
Přenos je pomalý, proměnlivý a nerovnoměrný
ECB sama upozorňuje, že transmise má dlouhá, proměnlivá a nejistá zpoždění. Staré úvěry mohou mít fixní sazbu, firmy mohou investovat z vlastních zdrojů a banky mohou změnu přenášet různou rychlostí. Zároveň působí energie, daně, zahraniční poptávka či geopolitické šoky. Pozdější inflaci proto nelze jednoduše připsat jedinému zasedání.
Politika má i rozdílné distribuční dopady. Vyšší sazby pomáhají některým střadatelům, ale zatěžují dlužníky při refixaci. Mohou ochladit ceny aktiv, investice a zaměstnanost. Centrální banka sleduje celkovou cenovou stabilitu; cílená pomoc jednotlivým skupinám náleží především vládám.
Úrok v bitcoinové ekonomice nezmizí
Protokol Bitcoinu nemá radu, která by stanovovala základní sazbu. To neznamená nulový úrok. Kdo půjčí BTC, vzdává se likvidity, přijímá riziko protistrany a může požadovat odměnu. Tržní sazba může být velmi vysoká, zvlášť při slabém zajištění nebo vymahatelnosti.
Pevná emise Bitcoinu odstraňuje jeden kanál měnové politiky, nikoli hospodářský cyklus, úvěrové ztráty či změny poptávky po penězích. V systému s tvrdším pravidlem by větší část přizpůsobení nesly ceny, mzdy, úpadky a soukromé rezervy. Pro někoho je to výhoda závaznosti, pro jiného riziko menší pružnosti.