Prvý krok: cena rezerv a krátkodobé trhy
Banky si udržiavajú rezervy v centrálnej banke a podľa potreby si krátkodobo požičiavajú alebo ukladajú prebytky. Kľúčové sadzby ECB určujú cenu vybraných operácií s centrálnou bankou a tvoria kotvu pre veľmi krátke trhové sadzby. Keď sa kotva posunie, zmení sa cena financovania a výnos bezpečných krátkodobých aktív.
Trhy však hľadia dopredu. Dlhší úrok nezávisí iba od dnešného rozhodnutia, ale aj od očakávania budúcich sadzieb, inflácie, rastu a rizika. Hypotéka fixovaná na desať rokov preto nemusí klesnúť presne o toľko a v ten deň ako jedna sadzba centrálnej banky. Banka navyše pripočíta svoje náklady, kreditné riziko, kapitál a maržu.
Viac kanálov, nie jedno potrubie
Úrokový kanál mení cenu nového úveru a odmenu za sporenie. Úverový kanál mení ochotu a schopnosť bánk požičiavať. Ceny dlhopisov, akcií a nehnuteľností môžu meniť majetok a možnosti financovania. Výmenný kurz môže ovplyvniť ceny dovozu a vývozu. Komunikácia centrálnej banky zas formuje očakávania domácností, podnikov a investorov.
Ak úvery zdražejú, niektoré domácnosti odložia kúpu bývania a firmy investíciu. Vyšší výnos úspor môže podporiť odklad spotreby. Slabší dopyt potom znižuje tlak na kapacity, mzdy a ceny. Pri poklese sadzieb môže byť smer opačný, ale nie mechanicky: zadlžený človek s pohyblivou sadzbou, sporiteľ a exportér pocítia tú istú zmenu rozdielne.
- trhové sadzby a očakávania
- úverové a vkladové sadzby bánk
- ceny aktív a zábezpeky
- výmenný kurz a ceny dovozu
- spotreba, investície, mzdy a konečné ceny
Prenos je pomalý, premenlivý a nerovnomerný
ECB sama upozorňuje, že transmisia má dlhé, premenlivé a neisté oneskorenia. Staré úvery môžu mať fixovanú sadzbu, firmy môžu investovať z vlastných zdrojov a banky môžu zmenu preniesť do vkladov a úverov rôznou rýchlosťou. Zároveň pôsobia energie, dane, zahraničný dopyt či geopolitické šoky. Z jednej neskoršej zmeny inflácie preto nemožno jednoducho vypočítať účinok jedného zasadnutia.
Politika má aj rozdielne distribučné následky. Vyššie sadzby môžu pomôcť novým sporiteľom, ale zaťažiť dlžníkov pri refixácii. Môžu schladiť ceny aktív, no aj investície a zamestnanosť. Centrálna banka sleduje celkovú cenovú stabilitu, nie zisk každého jednotlivca; politické rozhodnutia o tom, komu pomôcť s konkrétnym nákladom, patria najmä vládam.
Sadzby v bitcoinovej ekonomike nezmiznú
Protokol Bitcoinu nemá radu, ktorá by stanovila základnú úrokovú sadzbu. To však neznamená nulový úrok. Ak niekto požičia BTC, vzdáva sa likvidity, prijíma riziko protistrany a môže žiadať odmenu. Úrok vznikne dohodou na trhu a môže byť veľmi vysoký, najmä ak chýba dôveryhodná zábezpeka alebo vymáhanie.
Pevná emisia Bitcoinu odstraňuje jeden kanál menovej politiky, nie hospodársky cyklus, úverové straty alebo zmenu dopytu po peniazoch. Spoločnosť používajúca tvrdšie menové pravidlo by mala menej priestoru na stabilizáciu cez ponuku základných peňazí a väčšiu časť prispôsobenia by niesli ceny, mzdy, úpadky a súkromné rezervy. To môže byť pre niekoho výhoda záväzného pravidla a pre iného riziko menšej pružnosti.