Первый шаг: цена резервов и краткосрочные рынки
Банки держат резервы в центральном банке и по мере необходимости краткосрочно занимают средства или размещают избыток. Ставки ЕЦБ задают цену отдельных операций с центральным банком и служат якорем для самых коротких рыночных ставок. При движении якоря меняются стоимость финансирования и доход безопасных краткосрочных активов.
Но рынки смотрят вперёд. Долгосрочная ставка зависит от ожидаемых будущих ставок, инфляции, роста и риска. Поэтому ипотека с фиксацией на десять лет не обязана измениться в тот же день и ровно на столько же, сколько одна ставка ЕЦБ. Банк добавляет расходы, кредитный риск, стоимость капитала и маржу.
Несколько каналов, а не одна труба
Процентный канал меняет цену нового кредита и вознаграждение за сбережения. Кредитный канал влияет на способность и желание банков выдавать средства. Цены облигаций, акций и недвижимости меняют богатство и доступ к финансированию. Валютный курс влияет на импорт и экспорт. Коммуникация центрального банка формирует ожидания граждан, компаний и инвесторов.
Если кредиты дорожают, часть семей откладывает покупку жилья, а компании — инвестиции. Более высокий доход сбережений может отложить потребление. Слабый спрос уменьшает давление на мощности, зарплаты и цены. При снижении ставок направление может быть обратным, но не механически: заёмщик с плавающей ставкой, вкладчик и экспортёр почувствуют одно решение по-разному.
- рыночные ставки и ожидания
- кредитные и депозитные ставки банков
- цены активов и обеспечение
- валютный курс и цены импорта
- потребление, инвестиции, зарплаты и конечные цены
Передача идёт медленно, неравномерно и с неопределённостью
Сам ЕЦБ говорит о длинных, переменных и неопределённых задержках. Старые кредиты могут иметь фиксированную ставку, компании — инвестировать собственные средства, а банки — передавать изменение с разной скоростью. Одновременно действуют энергия, налоги, внешний спрос и геополитические шоки. Позднейшую инфляцию нельзя просто приписать одному заседанию.
Политика по-разному влияет на группы. Высокие ставки помогают некоторым новым вкладчикам, но нагружают заёмщиков при пересмотре кредита. Они могут охладить активы, инвестиции и занятость. Центральный банк следит за общей стабильностью цен; адресная помощь отдельной группе прежде всего относится к решениям правительства.
Процент не исчезает в биткоиновой экономике
В протоколе Биткоина нет комитета, назначающего базовую ставку. Это не означает нулевой процент. Тот, кто одалживает BTC, отказывается от ликвидности, берёт риск контрагента и вправе требовать плату. Рыночная ставка может быть очень высокой, особенно при слабом обеспечении или исполнении договора.
Фиксированная эмиссия устраняет один канал денежной политики, но не экономические циклы, кредитные убытки и изменения спроса на деньги. При более жёстком денежном правиле больше приспособления пришлось бы на цены, зарплаты, банкротства и частные резервы. Одни считают обязательность преимуществом, другие — потерю гибкости серьёзным риском.